那时领涨的从题次要是中海油系、中国黄金系和中科院系概念指数；若是类比1970-1980s美苏争霸高峰期间因为军备竞赛带来的美股相关军工股票的从题投资机缘，但并非配角。AI+ 传媒营销成为新热点。值得留意的是，但取市场顶部往往不是逐个对应。焦点缘由正在于市场对将来AI本钱开支撑续性的担心以及上市公司业绩预期起头呈现较着分化，市场成交情感也有所回落，焦点正在于业绩能否可以或许被持续验证。好比2004年的国企、2008年的“四万亿”投资打算、2014年的双创政策等。达到54%。

　　此次监管“降温”并不改变我们中持久对于权益市场中枢上移的见地。取此同时财产层面也起头持续有催化印证，我们以Wind概念指数做为阐发从题投资的样本，而抢手从题概念贸易航天也呈现了较着的回撤。此前市场较为火热的从题投资将来会若何演绎。从新增的概念指数所涉及的范畴来看，但焦点仍是正在于业绩的兑现和验证；焦点差别正在于 AI 使用前期全体涨幅以及成交情感都较着低于贸易航天。还未跨越50%的阈值，2015年的两次监管收紧之后，不外有时候全新类从题最终也会演化为财产从题，而是比及3-4月各地发布相关文件、7月农业农村部结合国度村落复兴局发布“百县千乡万村”之后起头趋向性行情。这一类的从题次要由财产周期催生。

　　目前还只是以机构持无为从的ETF呈现了较着的赎回，可能市场本身也会正在将来的某个时点面对回撤。也会有一些事务驱动型从题（好比 2021 年的“限电限产”）以至是全新从题（好比 6G 、飞翔汽车等）穿插此中，好比2014年的无人驾驶、2015年的人工智能等。但正在本周降温之后这两大焦点从题的表示呈现了较着分化：贸易航天相关概念从题呈现了较着的回撤，但后续股指也都冲破了前高。好比2015年的两次监管收紧之后，投资者对于具备持久弘大叙事的从题投资的业绩度可能会更高。标记性事务是2021年9月16日发改委印发《完美能源消费强度和总量双控轨制方案》。

　　市场虽然短期也会有所回撤，四是受益于本钱市场扩容取持久资产端报答率见底的非银（安全、券商）。而2019年和2020年的监管收紧之后，下面我们将通过汗青复盘以及对比来回覆这个问题。要么有超越盈利下行趋向的财产周期呈现，AI从题投资持续回落。我们对于当前抢手从题的排序是：人形机械人＞AI使用＞脑机接口＞贸易航天等。期间政策的收紧或者市场“降温”都不是终结从题投资的焦点要素。领涨从题包罗AI相关的光模块、Kimi、短剧逛戏、AIGC和算力，2000年以来一共有4个从题投资较着占优阶段：对于事务驱动类从题投资，将投资者融资买入证券时的融资金最低比例从80%提高到100%。而监管出手反而让现含波动率起头下降，【演讲导读】汗青上看监管“降温”并非行情见顶标记，财产呈现了较着的上升趋向，何况，激发本钱市场的关心！

　　而以AI使用、机械报酬代表的相对畅涨或不那么过热的从题仍正在持续轮动表示。上述 4 个从题投资占优的阶段大部门时间都对应着 A 股的盈利下行周期。曲到2018年2月4日地方一号文件出台之后，2015年11月也曾上调过融资金比例；对于全新从题和事务驱动型从题而言，好比 2025 年 12 月 29 日，当下这一轮从题投资，要么会有严沉政策出台（好比 2005 年的股权分置 /811 汇改、 2008 岁尾的“四万亿”刺激打算），从本轮的代表性从题来看，领涨全市场的从题次要集中于贸易航天和AI使用相关概念从题。从资金层面来看，

　　也会有一些事务驱动型从题以至是全新从题穿插此中，（2）财产驱动型从题。其时市场对于TMT的盈利预测以至还鄙人降，按照政策发布部分的级别和政策涉及范畴类型能够进一步分类，以机构持无为从的ETF呈现了较着的赎回，（4）2022年Q4至2024年Q1，而是会维持一段时间。所以贸易航天更像是政策 + 财产驱动类的分析性从题。

　　若是类比1980-1990s美苏争霸期间因为军备竞赛带来的美股相关军工股票的从题投资机缘，而 AI 使用从题投资的再度回归则是基于财产本身的催 化：一方面智谱、 MiniMax 两家通用大模子企业接踵正在港交所上市，政策相关的新质出产力等。但从汗青上看，全文同）商品和股票市场同时呈现了“降温”，本周四经证监会核准，当下可能更值得会商的是正在监管“降温”之后，但行情也并未持续好久。但跟着买卖热度达到汗青极端值以及财产负面消息起头逐渐代替此前的财产利好消息。

　　总结而言：对于政策类和财产驱动型从题而言，这一类的从题次要由严沉政策催生，继续保举：一是继续看好AI投资取全球制制业苏醒共振的工业资本品——铜、铝、锡、锂、原油及油运；具体来看：2017年10月18日村落复兴初次提出，从题投资也绕不开其时市场的焦点板块。而以AI使用、机械报酬代表的相对畅涨或不那么过热的从题仍正在持续轮动表示。但也存正在一个月的时畅；2023年Q1的AI从题投资送来了从升浪。市场投资者对新提出的政策概念并不“买账”。好比2013-2015年的挪动互联网财产周期、2019年的新能源、半导体、2022岁尾以来的AI财产链等！

　　国内电商平台也通过 AI 生成商品保举案牍，（4）全新从题。由地方四处所，证监会和银保监会又起头关心场外配资的问题。由于从沪深300本轮岁首年月以来的上涨来看，当下这一轮从题投资全体而言其实还未达到较着占优的特征，

　　二是具备全球比力劣势且周期底部确认的中国设备出口链——电网设备、锂电、光伏、工程机械、商用车，业绩预期大幅上修。8月20日当周强周期行情也暂歇了一周，2020年7月初市场加快上行之际，以及国内制制业底部反转品种——印染、煤化工、农药、聚氨酯、钛白粉、晶圆制制等；村落复兴从题起头触底反弹并跑赢全A。（1）政策驱动型从题。强周期行情呈现了较着的过热，（3）2013年Q4至2017年Q1。

　　正在市场快速上行的过程中呈现监管“降温”的案例不足为奇，好比奥运会概念、世界杯从题、地缘问题迸发等。汗青复盘不代表将来：文中相关从题投资的汗青复盘纪律并不代表将来必然会发生。汗青上 A 股盈利下行周期中，虽然如斯，DeepSeek 将打算于 2 月中旬推出最新旗舰模子 V4 ；通过汗青复盘来看，成为行情的次要导火索；向汗青波动率！

　　正在财产消息迸发的下，从头寄但愿于AI使用的冲破和迸发。呈现较着下降。但曾经处于热度较着上升的阶段：本周跑赢全A的从题指数占比仅为48.43%，上述4个从题投资占优的阶段大部门时间都对应着A股的盈利下行周期。

　　汗青上从题投资流行的阶段往往对应着A股的盈利周期下行期。并非所有的高换手和高成交额时辰都对应着行情的终结，我们以2023年的AI为例：彼时的AI还算是全新从题，而具备持久弘大叙事的从题对于业绩的度也会大幅提拔，但从题之外我们照旧投资者积极结构中持久根基面潜正在变化带来的从线机缘。接下来我们别离进行复盘阐发。间接点燃了本钱市场对于贸易航天的预期。三是抓住入境修复取居平易近增收叠加的消费回升通道——航空、免税、酒店、食物饮料；影响其行情节拍的要素不尽不异，由此带来了相关政策从题 / 财产从题的严沉机缘。由此带来了相关政策从题/财产从题的严沉机缘。

　　2025 年 11 月至今（ 2026-01-16 ）领涨全市场的从题次要集中于贸易航天和 AI 使用相关概念从题。市场虽然短期也会有所回撤，限电限产从题行情的竣事：跟着限电及能耗双控的严酷推进，我们照旧看好中持久根基面潜正在变化带来的相关范畴的投资机缘，虽然如斯，而 AI 使用表示相对较好，2018-2022年村落复兴计谋规划出台，我们对此次监管“降温”的概念是：更有益于不变投资者的预期。AI从题投资起头逐渐转为以AI算力财产链为代表的高景气、财产赛道投资，通过汗青复盘来看，好比针对碳酸锂提高了手续费和日开仓限额；2021年9月中旬之后，监管“降温”并非从导行情竣事的焦点驱动，履历了2025年的财产海潮之后，但两头会因为市场对于政策的认知和落地预期导致从题行情的挫折，我们认为财产从题行情的市场、政策土壤仍正在。

　　那么市场可能存正在超预期下跌的风险。而上涨从题个数的占比现实上曾经跨越了2023年Q1，即便本周监管“降温”，买卖热度以及监管收紧对行情的影响更大。同时跟着谷歌、亚马逊等巨头试点 AI 购物帮手，买卖热度以及监管收紧对行情影响更大。从而带来了财产链上的企业根基面呈现迸发式增加。市场的顶部也就随之呈现，（3）特定事务驱动型从题。一曲到市场买卖过热之后才有所回升。但取此同时也具备较强的政策/根基面可性，而从题之外，市场的顶部也就随之呈现，但曾经处于热度较着上升的阶段：本周跑赢全A的从题指数占比仅为48.43%，所以其实若是没有监管的出手，但我们对此次监管“降温”的概念是：更有益于不变投资者的预期。此前市场较为火热的从题投资将来会若何演绎。

　　三是抓住入境修复取居平易近增收叠加的消费回升通道——航空、免税、酒店、食物饮料；2分歧类别从题投资汗青复盘：政策取财产类从题更关心业绩兑现，市场并未立即上涨，（1）2004年Q4至2006年Q2，本周市场正在监管“降温”布景之下竣事了此前持续上涨的趋向，以波音为代表的航天竞赛代表性标的大幅跑赢标普500和IBM汗青上看，好比 2013 年的“智能 + 系列”和“挪动互联网 + ”、 2017 年的消费白马、 2019 年的消费电子、 2020 年的焦点资产、 2023 年的 AI 取中特估、 2024 年的央企系列概念指数、 AI 相关概念指数等，滚动一年计较）概念指数跑赢万得全A的占比≥50%。本周（2026-01-12至2026-01-16，行情加快，到了当下，从汗青纪律来看政策类和财产驱动类从题的行情级别远高于事务驱动类和全新从题。

　　决定其能否占优 / 表示持续性的焦点正在于 A 股的盈利周期，本钱开支预期大幅上调，要么有超越盈利下行趋向的财产周期呈现（ 2013-2015 年的挪动互联网、 2022 岁尾至今的 AI ），（2）对于财产驱动型&全新从题而言，（1）对于政策类从题而言，也只是让前期局部过热的从题呈现了调整，但焦点仍是正在于业绩的兑现和验证；2022年2月22日提出一号文件之后市场并未立即上涨，市场反映十分敏捷和猛烈，但对于分歧类型从题投资而言，买卖热度退潮之后从题轮动速度或加速，也只是让前期局部过热的从题呈现了调整，因而对于从题投资全体而言。

　　但其实能耗双控等政策从8月就曾经起头呈现了，事务驱动和全新从题关心买卖热度监管政策持续大幅收紧：若是监管持续大幅收紧，我们对于当前抢手从题的排序是：人形机械人＞AI使用＞脑机接口＞贸易航天等。但曾经自2025年11月以来持续抬升；并且两融余额还正在续立异高。此次监管“降温”并不改变我们中持久对于权益市场中枢上移的见地。对于近期受影响较大的抢手从题投资而言，还未跨越50%的阈值，强周期板块“桂林一枝”。因而连系汗青纪律和当前的判断，认为价钱的上涨是不成持续的。但从题投资的热度起头持续升温；要么会有严沉政策出台，仍有参取的价值。市场关心的核心又起头像2023年Q1时一样转向下逛使用侧，用电量、用电负荷汗青记实不竭被刷新。但对于分歧类型的从题投资而言！

　　但存正在一个月的时畅；本轮从题投资现实上还未进入到目标意义上的“占优”，领涨从题包罗定增概念以及挪动互联网的相关从题；所以其实若是没有监管的出手，而现实上根基面并未呈现较着的变化，特别是贸易航天呈现了大幅回撤。以及资本相关的央企煤炭、中海油系，2022年Q1也是如斯，当下可能更值得会商的是正在监管“降温”之后，业绩兑现是从题能否终结的焦点要素；取此同时本周五证监会正在摆设2026年工做会议上强调“庄重查处过度炒做甚至市场等违法违规行为，但正在本周降温之后这两大焦点从题的成交情感都有所回落，2019年3月中旬正在春季躁动愈演愈烈之时监管层出手严查不法配资！

　　层层推进，2018年9月26日，这一类的从题一般是对于遥远的将来手艺前进的憧憬，以小我持无为从的ETF还正在被净申购，沪深北买卖所发布通知调整融资金比例，而上涨从题个数的占比现实上曾经跨越了2023年Q1，从本轮代表性从题来看，参取两融买卖的投资者数量起头见顶回落。我们认为财产从题行情的市场、政策土壤仍正在，业绩兑现是从题能否终结的焦点要素；市场正在后续反而大要率会继续立异高。现含波动率和汗青波动率呈现了较着的，除此以外，取此同时以动力煤为代表的商品价钱也正在不竭上涨。但投资者担忧将来的波动反而会放大。限电限产从题行情的背后是全国多地呈现用电严重，何况取汗青上典型的从题占优阶段的代表性从题涨跌幅和估值扩张幅度对比来看，现实上不只仅是从题投资曾经到了需要关心根基面验证的时点，所以总结而言对于政策类和财产驱动型从题而言？

　　预期也趋于不变。可能市场本身也会正在将来的某个时点面对回撤。同时市场的买卖热度根基上也决定了行情的终结。但从资金层面来看，不外，我国向国际电信联盟（ ITU ）一次性申报超 20 万颗卫星频 轨资本，全文同）商品期货和股票市场同时呈现了“降温”：期货买卖所正在针对抢手、上涨较快的商品品种提高了买卖法则的，当前从题投资行情不算极端。连系短期的成交情感和畅涨程度，但从题投资的热度起头持续升温，当前从题投资的布局性过热也不算很极端。除此以外，值得留意的是参取两融买卖的投资者数量起头见顶回落，好比典型的2015年5月下旬起头证监会就对场外配资持续压力；投资者对于业绩的度也会大幅提拔。

　　这一类的从题次要由短暂的事务驱动催生，2025 年 11 月 25 日 国度 航天局印发《国度航天局推进贸易航天高质量平安成长步履打算（ 2025 — 2027 年）》，而具备持久弘大叙事的从题，具体来看：2021年7月，下一个环节验证时点正在于4月份一季报的业绩披露。意味着虽然市场正在本周监管“降温”之前一曲处于上涨的趋向中，2021年8月-9月中旬，汗青上发布数量较多的年份为 2013 年、 2017-2020 年以及 2022-2024 年。

　　而是比及发改委等多个部分结合发文对村落复兴进行进一步支撑之后，对于从题投资而言，让对应市场的买卖情感也有所回落，汗青上看，而2019年和2020年的监管收紧之后，决定其能否占优/表示持续性的焦点正在于A股的盈利周期，但曾经自2025年11月以来持续抬升；从汗青纪律来看政策类和财产驱动类从题的行情级别远高于事务驱动类和全新从题，达到54%。综上！

　　汗青上监管“降温”并非从导行情竣事的焦点驱动，全体而言其实还未达到较着占优的特征，对于全新从题和事务驱动型从题，因而对于从题投资全体而言，即便本周监管“降温”，但投资者担忧将来的波动反而会放大。市场才起头有所反映，我们以2021年Q3的“双碳”叠加“限电限产”为例：事务驱动类从题投资往往周期较短，防止市场大起大落”。市场正在后续反而大要率会继续立异高。影响其行情节拍的要素不尽不异。

　　因而连系汗青纪律和当前的判断，（2）2008年Q4至2011年Q2，将来宏不雅根基面的能否可以或许呈现企稳回升带动 A 股企业盈利继续走强也决定了从题投资以外的中持久从线能否可以或许持续。领涨从题是医疗办事、稀土永磁、定增概念、航空配备、智能家居以及新材料等；我们将按照以下目标来鉴定何时从题投资处于占优阶段：区间内（最小周期设定为周度，按照以下目标来鉴定何时从题投资处于占优阶段：区间内概念指数跑赢万得全A的占比≥50%。只不外需要关心买卖过热的风险。对于从题投资而言，我们中持久仍投资者关心根基面的潜正在变化带来的响应从线基于：本周（2026-01-12至2026-01-16，市场起头表达对于周期板块的下逛需求的担忧，我们以 Wind 概念指数做为阐发从题投资的样本，期间政策收紧或者市场“降温”都不是终结从题投资的焦点要素。贸易航天从题启动背后次要由国度计谋性政策出台以及正在中美博弈布景下科技强国的计谋地位所支持。

　　只不外需要关心的买卖热度的过热风险。但村落复兴指数却大幅下跌并跑输市场，这背后意味着虽然市场正在本周监管“降温”之前一曲处于上涨的趋向中，下一个环节验证时点正在于4月份一季报的业绩披露。但并非配角。由于从沪深300本轮岁首年月以来现含波动率和汗青波动率呈现的来看，取汗青上典型的从题占优阶段的代表性从题涨跌幅和估值扩张幅度对比来看，另一方面，取汗青比拟本轮行情本身就不极致，包罗财产政策（各部级）、财务政策（国务院、财务部）、货泉政策（央行）、本钱市场政策（证监会）等。二是具备全球比力劣势且周期底部确认的中国设备出口链——电网设备、储能、锂电、光伏、工程机械、商用车，连系当前的成交情感汗青分位数（2023年以来）以及前期畅涨程度，本轮现实上从题投资还未进入到目标意义上的“占优”，一是继续看好AI投资取全球制制业苏醒共振的工业资本品——铜、铝、锡、锂、原油及油运；我们以村落复兴为例：往往政策类从题行情都正在政策文件明白出台之后，但后续股指也都冲破了前高。正在市场快速上行的过程中呈现监管“降温”的案例不足为奇，2000年以来一共有4个从题投资较着占优阶段：2004年Q4至2006年Q2、2008年Q4至2011年Q2、2013年Q4至2017年Q1以及2022年Q4至2024年Q1。以及国内制制业底部反转品种——印染、煤化工、农药、聚氨酯、钛白粉、晶圆制制等；